Насколько открыты центральные банки в своих решениях?
Систематическая оценка прозрачности денежно-кредитной политики
Прозрачность центрального банка измеряет, насколько открыто центральные банки делятся информацией о процессах принятия решений, экономических прогнозах и логике проводимой политики. Более высокая прозрачность, как правило, приводит к более точным прогнозам рынка и повышает доверие общества к денежно-кредитной политике.
Этот индекс систематически оценивает прозрачность центральных банков по пяти измерениям: политическому, экономическому, процедурному, политическому (в части решений) и операционному. Основан на основополагающей работе Эйффингера и Гераатса (2006) и обновлён с учётом недавних академических исследований.
Мы оцениваем центральные банки по шкале от 0 до 15, где 15 означает полную прозрачность, а 0 — полную закрытость. Вот как располагаются крупнейшие центральные банки:
Рейтинг построен на расширенной модели Эйффингера-Гераатса с учётом недавних методологических обновлений Динсера, Айхенгрина и Гераатса (2022). Оценки варьируются от 0 до 15 баллов по политическому, экономическому, процедурному, политическому (в части решений) и операционному измерениям прозрачности.
| Место | Центральный банк | Общий балл | Политическая | Экономическая | Процедурная | Политика | Операционная | Уровень прозрачности |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | Федеральная резервная система | 3/3 | 3/3 | 3/3 | 3/3 | 3/3 | Полностью прозрачен | |
| 2 | Европейский центральный банк | 3/3 | 3/3 | 2/3 | 3/3 | 2/3 | Высоко прозрачен | |
| 3 | Банк Англии | 3/3 | 2/3 | 2/3 | 2/3 | 1/3 | Умеренно прозрачен | |
| 4 | Банк Японии | 2/3 | 2/3 | 2/3 | 2/3 | 1/3 | Умеренно прозрачен | |
| 5 | Банк Канады | 2/3 | 2/3 | 2/3 | 1/3 | 1/3 | Умеренно прозрачен | |
| 6 | Резервный банк Австралии | 2/3 | 2/3 | 1/3 | 1/3 | 1/3 | Умеренно прозрачен | |
| 7 | Резервный банк Индии | 2/3 | 1/3 | 1/3 | 1/3 | 1/3 | Ограниченная прозрачность | |
| 8 | Народный банк Китая | 1/3 | 0/3 | 1/3 | 0/3 | 1/3 | Низкая прозрачность |
Прозрачность центрального банка оценивается по пяти отдельным измерениям, каждое из которых отражает свой аспект раскрытия информации. Эта систематическая модель, разработанная экономистами Эйффингером и Гераатсом, позволяет проводить сопоставимые межстрановые сравнения и отслеживать, как со временем меняется практика прозрачности.
Каждый центральный банк получает от 0 до 15 баллов в сумме:
Индекс прозрачности оценивает 15 компонентов по пяти измерениям, при этом каждый компонент оценивается в 0, 0,5 или 1 балл на основе конкретных критериев раскрытия информации:
Модель оценивает прозрачность по пяти категориям, каждая из которых отражает отдельный аспект коммуникации и раскрытия информации центральным банком. Эти измерения вместе дают комплексную оценку того, насколько открыто центральный банк действует и общается с общественностью.
Следуя теоретической модели Гераатса (2002), прозрачность разбивается на пять аспектов, соответствующих различным этапам процесса денежно-кредитной политики — от постановки цели до реализации и оценки политики.
Что мы оцениваем:
Пример: «Наша цель — удерживать инфляцию на уровне 2%» в противовес расплывчатым формулировкам о «ценовой стабильности»
Оцениваемые компоненты:
Теоретическое обоснование: Чёткие цели повышают доверие и закрепляют ожидания (Kydland & Prescott, 1977; Barro & Gordon, 1983)
Что мы оцениваем:
Пример: Публикация подробных прогнозов инфляции и роста каждый квартал
Оцениваемые компоненты:
Результаты исследований: Экономическая прозрачность снижает ошибки прогнозирования и улучшает формирование ожиданий (Ehrmann et al., 2012)
Что мы оцениваем:
Пример: Публикация протоколов заседаний с указанием того, как голосовал каждый участник
Оцениваемые компоненты:
Результаты исследований: Процедурная прозрачность повышает эффективность денежно-кредитной политики и демократическую подотчётность (Blinder et al., 2008)
Что мы оцениваем:
Пример: «Мы повысили ставки, потому что инфляция слишком высока, и можем повысить их снова при необходимости»
Оцениваемые компоненты:
Результаты исследований: Прозрачность политики усиливает передачу денежно-кредитной политики и снижает волатильность рынка (Gürkaynak et al., 2005)
Что мы оцениваем:
Пример: «Инфляция выросла больше, чем мы ожидали, из-за перебоев в цепочках поставок»
Оцениваемые компоненты:
Результаты исследований: Операционная прозрачность повышает доверие к центральному банку и способствует обучению (van der Cruijsen & Eijffinger, 2010)
Раньше центральные банки были очень закрытыми. Это резко изменилось в 1990-х годах, когда пришло понимание, что бóльшая открытость на самом деле помогает экономике работать лучше.
Движение к прозрачности центральных банков представляет собой одно из самых значительных институциональных изменений в денежно-кредитной политике за последние три десятилетия, обусловленное теоретическими достижениями, эмпирическими данными и давлением демократической подотчётности.
«Чем таинственнее, тем лучше» — центральные банки полагали, что секретность даёт им больше рычагов влияния на рынки. Федеральная резервная система даже не объявляла об изменениях процентных ставок!
Доктрина «загадочности» центрального банка: Следуя аргументу Фридмана (1968) о том, что денежно-кредитная политика должна сохранять «конструктивную неопределённость», большинство центральных банков действовали в условиях крайней секретности. ФРС начала объявлять решения FOMC только в 1994 году.
Новая Зеландия прокладывает путь: В 1990 году Новая Зеландия стала первой страной, установившей чёткий целевой уровень инфляции. Другие страны быстро последовали её примеру. Идея заключалась в том, что если люди знают, к чему стремится центральный банк, они помогают этому осуществиться.
Революция таргетирования инфляции: Принятие Новой Зеландией в 1990 году явного таргетирования инфляции ознаменовало начало эры прозрачности. Теоретической основой послужила литература о временнóй согласованности и эмпирические данные о закреплении ожиданий.
Исследователи начинают измерять прозрачность: Академические экономисты начали систематически изучать прозрачность, создавая системы оценки, которыми мы пользуемся до сих пор. Они хотели проверить, действительно ли бóльшая открытость помогает экономике.
Начало систематических измерений: Эйффингер и Гераатс (2006) разработали первый комплексный индекс прозрачности. Параллельные исследования Фрая и др. (2000) и Сиклоса (2002) предложили альтернативные подходы к измерению, закрепив прозрачность как самостоятельное направление исследований.
Финансовый кризис проверяет прозрачность на прочность: Кризис 2008 года показал, что прозрачность — это не просто приятное дополнение, а необходимость. Центральные банки, которые чётко коммуницировали во время кризиса, эффективнее успокаивали рынки.
Императив антикризисной коммуникации: Финансовый кризис 2008 года продемонстрировал критическую важность прозрачной коммуникации в кризисных условиях. Центральные банки быстро расширили использование форвардных сигналов и разъяснение нетрадиционных мер политики, что породило новые вызовы и возможности для прозрачности.
Социальные сети и коммуникация в реальном времени: Центральные банки начали использовать Twitter, проводить пресс-конференции и делиться информацией быстрее, чем когда-либо. Они также начали публиковать компьютерный код и наборы данных онлайн.
Цифровая трансформация: Центральные банки внедрили цифровые платформы коммуникации, обмен данными в реальном времени и публикацию моделей с открытым исходным кодом. Публикация Федеральной резервной системой кода модели FRB/US стала показательным примером этой тенденции к всеобъемлющей прозрачности.
COVID-19 ускоряет прозрачность: Пандемия показала важность чёткой и частой коммуникации. Центральные банки теперь общаются чаще и подробнее, чем когда-либо прежде.
Современные вызовы: Пандемия COVID-19 и последовавший всплеск инфляции высветили новые проблемы прозрачности, включая интеграцию климатической политики, коммуникацию по цифровым валютам и управление неопределённостью в условиях крайне высокой волатильности.
Десятилетия исследований показали, что, когда центральные банки становятся более прозрачными, для экономики происходят хорошие вещи:
Значительный массив академических исследований задокументировал экономические эффекты прозрачности центральных банков по нескольким направлениям, включая динамику инфляции, формирование ожиданий, эффективность денежно-кредитной политики и функционирование финансовых рынков.
Что обнаружили исследователи: В странах с более прозрачными центральными банками инфляция ниже и стабильнее.
Почему так происходит: Когда люди знают цели центрального банка, они корректируют свои ожидания, что облегчает контроль над ценами.
Что обнаружили исследователи: Финансовые рынки лучше предсказывают изменения процентных ставок, когда центральные банки прозрачны.
Почему это важно: Меньше неожиданностей — меньше волатильности рынка и лучше экономическое планирование.
Что обнаружили исследователи: Прогнозы людей об инфляции и экономическом росте точнее, когда центральные банки делятся информацией.
Результат: Компании и потребители принимают более взвешенные решения о тратах и инвестициях.
Что обнаружили исследователи: Прозрачным центральным банкам требуются менее значительные изменения процентных ставок для достижения того же экономического эффекта.
Почему это работает: Чёткая коммуникация усиливает воздействие мер политики.
Хотя прозрачность в целом полезна, исследователи обнаружили и некоторые потенциальные минусы:
Недавние исследования выявили ряд потенциальных издержек и ограничений чрезмерной прозрачности:
Прозрачность центральных банков продолжает развиваться. Вот главные тенденции, определяющие, как центральные банки общаются сегодня:
Текущие изменения в прозрачности центральных банков отражают технологические возможности, изменяющиеся экономические вызовы и растущие ожидания демократической подотчётности в постпандемийную эпоху.
Прозрачность центрального банка напрямую влияет на ваши инвестиции, сбережения и экономику в целом. Вот что это значит для разных групп:
Прозрачность центрального банка имеет далеко идущие последствия для функционирования финансовых рынков, эффективности денежно-кредитной политики и глобальной финансовой стабильности. Понимание этих последствий крайне важно для инвестиционной стратегии, управления рисками и координации политики.
Этот индекс прозрачности основан на академических исследованиях, охватывающих более двух десятилетий. Система оценки была протестирована и уточнена экономистами по всему миру, чтобы гарантировать точное измерение того, что действительно важно для экономических результатов.
Методология индекса прозрачности была всесторонне проверена посредством рецензирования, межстранового анализа и тестирования на данных вне выборки. Эта модель принята ведущими международными организациями, включая МВФ, Всемирный банк и БМР, для анализа политики и институциональной оценки.