Дифференциал ставок USD/CHF — ФРС против Национального банка Швейцарии
Carry против потоков в «валюту-убежище» в паре доллар/швейцарский франк
Data generated июля 1, 2026
Пара, где ставки — лишь половина истории
USD/CHF необычна среди основных пар тем, что швейцарский франк обладает явным статусом «валюты-убежища». Когда глобальные настроения в отношении риска резко ухудшаются, капитал перетекает во франк независимо от того, где находится ставка НБШ относительно ставки ФРС. Это означает, что дифференциал ставок — полезный, но неполный ориентир для пары: он задаёт текущий carry, но спот-курс может быть подавлен потоками в «валюту-убежище» в периоды рыночного стресса.
НБШ также обладает самой активной историей интервенций среди всех крупных центральных банков. Его готовность вмешиваться на валютном рынке, порой в очень крупных масштабах, задаёт квазипотолок или квазидно, которые обычный анализ дифференциала ставок не в состоянии учесть.
Текущая расстановка сил
НБШ удерживает одну из самых низких ключевых ставок в нашей выборке — значительно ниже, чем у ФРС. Это структурная особенность: в Швейцарии исторически более низкая трендовая инфляция, чем в США, более низкие номинальные процентные ставки, и валюта, чрезмерное укрепление которой центральный банк явно не приветствует. Функция реакции НБШ рассматривает укрепление франка как ужесточение финансовых условий, поэтому банку комфортнее работать с низкими или отрицательными ставками, чем это когда-либо было бы комфортно центробанку в стиле ФРС.
Спред ФРС-НБШ поэтому широк и, вероятно, останется широким. Длинная позиция по USD/CHF приносит значимый carry. Риск в том, что в периоды бегства от риска этот carry перекрывается укреплением франка как «валюты-убежища».
Что подразумевает траектория каждого банка
Федеральная резервная система: заметное смягчение в ближайшие 12 месяцев, как и в любой другой паре на этой странице, заякоренной на ФРС. Совокупное снижение ставки сужает спред.
Национальный банк Швейцарии: траектория «плоская-с-небольшим-смягчением». У НБШ ограниченное пространство для дальнейшего смягчения — он уже агрессивно использовал отрицательные ставки в прошлых циклах, — а швейцарская инфляция комфортно находится в пределах целевого уровня. Более вероятно, что НБШ будет использовать валютные интервенции, а не снижение ставок, как основной рычаг воздействия отсюда.
Вывод: спред сужается со стороны ФРС, а не со стороны НБШ. Carry по длинной позиции USD/CHF снижается, но не схлопывается до нуля.
Фактор интервенций
Когда франк укрепляется сильнее, чем комфортно для НБШ, возможны два варианта реакции:
- Вербальная интервенция: заявления, сигнализирующие о готовности НБШ действовать, часто этого достаточно, чтобы замедлить укрепление франка
- Прямая интервенция: НБШ продаёт франк и покупает резервы в иностранной валюте, расширяя свой баланс
Любой из этих ответов может сдвинуть USD/CHF в пользу доллара по причинам, не связанным с дифференциалом ставок. Поскольку НБШ — один из самых непрозрачных крупных центральных банков в отношении порогов валютной политики, трейдеры часто следят за необычной стабильностью EUR/CHF как признаком интервенции, поскольку евро — наиболее торгуемый партнёр франка.
Недавняя динамика расхождения
Конфигурация НБШ-ФРС остаётся широкой уже много лет, и текущие циклические прогнозы сохраняют её широкой. Что меняется внутри широкого спреда — это скорость затухания carry: по мере снижения ставки ФРС текущая доходность по длинной позиции USD/CHF падает каждый месяц, хотя абсолютный carry остаётся положительным.
Как пользоваться этой страницей
Рейтинг carry trade показывает, что USD/CHF и CHF/USD находятся среди пар с самым высоким положительным и отрицательным carry соответственно, отражая широкий номинальный спред. Страница дифференциалов реальных ставок особенно актуальна здесь — швейцарская инфляция низка, поэтому спред реальных ставок намного уже, чем предполагает спред номинальных ставок. Комментарии по НБШ см. на странице НБШ.
Методология
Спред рассчитывается на основе ключевой ставки НБШ и верхней границы целевого диапазона ставки по федеральным фондам. Форвардные спреды используют подразумеваемую 12-месячную траекторию. Интервенционная активность НБШ не моделируется — её влияние учитывается косвенно через реализованные движения валютного курса, а не через сам дифференциал ставок.
