Дифференциал ставок USD/JPY — ФРС против Банка Японии
Определяющая carry-пара: широкий номинальный спред и уникальная траектория Банка Японии
Data generated июля 1, 2026
Определяющая carry-пара
USD/JPY — пара с наибольшим объёмом торгов среди carry-пар в мире. Причина носит структурный характер: Банк Японии удерживал отрицательные или близкие к нулю ставки на протяжении большей части поколения, в то время как ФРС проходила циклы от примерно 0% до 5%+ и выше. Это создало почти постоянный положительный carry по длинной позиции USD/JPY и превратило пару в глобальный индикатор настроений risk-on/risk-off — когда carry-сделки разворачиваются, USD/JPY падает первой и быстрее всех.
Текущая расстановка сил
Спред ФРС-Банк Японии — безусловно самый широкий номинальный дифференциал среди девяти банков, которые мы охватываем. Ставка ФРС находится на несколько процентных пунктов выше ставки Банка Японии. Этот спред — крупнейший отдельный источник текущей доходности среди основных валют. Уникальная особенность текущего цикла в том, что Банк Японии наконец находится на траектории повышения ставок, в то время как ФРС — на траектории снижения, а значит спред сжимается с обеих сторон одновременно, а не только со стороны доллара.
Это двустороннее сжатие — причина, по которой длинная carry-сделка по USD/JPY стала более спорной, чем в любой другой момент за последнее десятилетие. Инвесторы теряют доходность не только из-за снижения ставки ФРС — они ещё и платят доходность из-за повышения ставки Банком Японии. Математика становится намного менее привлекательной намного быстрее, чем в предыдущих циклах снижения.
Что подразумевает траектория каждого банка
Федеральная резервная система: прогнозируемая 12-месячная траектория ФРС твёрдо направлена в сторону смягчения, сужая спред на величину совокупного снижения ставки.
Банк Японии: прогнозируемая траектория Банка Японии — единственная из девяти банков, направленная вверх. Даже скромные повышения ставки Банком Японии — совокупно 25–50 базисных пунктов за год — дополнительно сужают спред. Совокупное сужение с обеих сторон — самое крутое среди всех основных кроссов.
Что это означает для иены
Здесь важны несколько эффектов второго порядка:
- Затухание carry: инвесторы, удерживающие длинную позицию USD/JPY ради доходности, наблюдают, как эта доходность снижается месяц за месяцем. По мере приближения текущего carry к нулю удерживать позицию, опираясь только на доходность, становится всё труднее оправдать.
- Давление репатриации: японские институциональные инвесторы держат крупные портфели иностранных облигаций, не хеджированные или лишь частично хеджированные. По мере роста ставок Банка Японии и доходностей японских гособлигаций (JGB) относительная привлекательность иностранных облигаций (особенно казначейских) снижается. Потоки репатриации носят механический характер: они покупают иену.
- Режим волатильности: USD/JPY исторически демонстрировала асимметричную волатильность — спокойную во время ослабления иены и резкую во время её укрепления. Текущий цикл смещён в сторону резкого сценария.
Недавняя динамика расхождения
Спред достиг пика в 2024–2025 годах, когда повышения ставки ФРС совпали с осторожностью Банка Японии. Текущий цикл представляет собой разворот этого пика: спред должен заметно сжаться в течение следующих 12–18 месяцев. Будет ли спот-курс USD/JPY двигаться линейно вслед за спредом, неопределённо — пары с иеной имеют обыкновение двигаться ступенчато, с продолжительными спокойными периодами, прерываемыми резкими движениями вокруг коммуникаций Банка Японии или моментов разворота политики ФРС.
Как пользоваться этой страницей
Рейтинг carry trade показывает USD/JPY на вершине или около вершины таблицы carry. Страница расхождения политики показывает пару ФРС-Банк Японии на вершине или около вершины рейтинга по амплитуде — то есть спред движется сильнее всех прогнозируемых нами пар за следующие 12 месяцев. Комментарии по Банку Японии см. на странице Банка Японии.
Методология
Спред рассчитывается на основе верхней границы целевой ставки по федеральным фондам и ключевой ставки Банка Японии (целевой ставки овернайт по необеспеченным межбанковским кредитам). Форвардные спреды используют подразумеваемую 12-месячную траекторию. Динамика кривой доходности JGB, которая существенно важна для кросс-валютных базисных сделок по этой паре, здесь не моделируется — данная страница сфокусирована исключительно на дифференциале ключевых ставок.
