Состав Управляющего совета и расклад «ястребы против голубей»

Управляющий совет ЕЦБ необычен среди крупных центральных банков тем, что решения по денежно-кредитной политике принимаются президентом, пятью другими членами Исполнительного совета (Executive Board) и управляющими 20 национальных центральных банков еврозоны. Ястребометр охватывает весь Исполнительный совет плюс наиболее активных на рынке управляющих национальных ЦБ — Bundesbank, Banque de France, De Nederlandsche Bank и Banca d’Italia — поскольку их публичные высказывания наиболее значимы для ожиданий по ставкам в еврозоне.

Стандартной рамкой для Совета остаётся ось «ястребы против голубей» по национальному признаку. Ястребометр делает эту рамку измеримой: Изабель Шнабель (Isabel Schnabel) и президент Bundesbank Йоахим Нагель (Joachim Nagel), как правило, закрепляют ястребиный фланг вместе с Класом Кнотом (Klaas Knot) из DNB; Филип Лейн (Philip Lane) как главный экономист и Пьеро Чиполлоне (Piero Cipollone) находятся на голубиной стороне; Фабио Панетта (Fabio Panetta) из Banca d’Italia стабильно держится у голубиного края Совета; а президент Кристин Лагард (Christine Lagarde) удерживает центр, калибруя публичное сообщение под консенсус.

Где сейчас находится Совет

Ниже показана 90-дневная скользящая тональность Совета, взвешенная по праву голоса.

Когда линия движется к нулю от положительного значения, Совет готовит почву для снижения ставки; при движении в обратную сторону он сигнализирует, что смягчение зашло достаточно далеко или что следующее снижение стоит отложить.

Оценки по каждому спикеру

Несколько особенностей диаграммы рассеяния ЕЦБ, повторяющихся из цикла в цикл:

• Шнабель и Нагель — самые ястребиные. Их формулировки — «преждевременно объявлять победу», «дополнительное ужесточение» — большую часть цикла ставок держатся у верхней границы индекса. Рынки закладывают их позицию соответствующим образом.
• Лейн и Чиполлоне стабильно отмечают голубиный край. Роль Лейна как главного экономиста придаёт его формулировкам особый вес при формировании прогнозов персонала, которые обсуждает Совет.
• Лагард сходится к центру. Публичная роль президента — озвучивать консенсус, а не отстаивать позицию. Это проявляется в показателе Ястребометра, который держится около нуля с небольшими смещениями в сторону следующего решения.

Последние выступления и текущие сдвиги

Внимательно следите за линиями Bundesbank и DNB: когда ранее ястребиные спикеры начинают использовать формулировки вроде «приближение к нейтральному уровню» или «политика достаточно рестриктивна», Совет готовит почву для более мягкой политики. Обратный сигнал — переход голубиного спикера к языку о «давлении на зарплаты» или «инфляции в услугах» — исторически предшествовал поздним стадиям цикла ужесточения.

Предстоящие выступления Совета

Ключевые события, которые несут наибольший вес для ЕЦБ, — это пресс-конференция после заседания, которую проводит президент, Форум ЕЦБ по вопросам центральных банков в Синтре каждое лето и ежегодный симпозиум Bundesbank. Выступления в House of the Euro в Брюсселе и в Институте Петерсона (Peterson Institute) также обычно заметно двигают Ястребометр, поскольку в них, как правило, затрагивается содержательная сторона политики, а не церемониальные темы.

Как это связано с решениями по ставке

ЕЦБ не публикует точечные графики (dot plot). Это делает Ястребометр особенно полезным для еврозоны: часто это самый чистый доступный индикатор того, куда смещается центр тяжести Совета между запланированными пресс-конференциями. Сочетайте его с нашим анализом правила Тейлора для ЕЦБ и инструментом вероятностей по заседаниям для полной картины.

Ограничения, специфичные для ЕЦБ

• Многоязычность выступлений. Многие выступления членов Совета произносятся на немецком, французском, итальянском или испанском языках. Наш скоринговый механизм в настоящее время работает с англоязычной версией. Когда официальная версия не на английском, скоринг откладывается до публикации английского текста, что может создавать задержку до 24 часов и небольшое смещение перевода в идиоматических формулировках.
• Национальный голос против голоса Совета. Управляющие национальных ЦБ иногда выступают в своём национальном качестве (например, по вопросам банковского надзора в своей стране), а не в качестве членов Совета. Ястребометр пока не различает эти два случая; рекомендуем сверяться с базовыми тематическими тегами, прежде чем делать выводы на основе одного показания.
• Ротация права голоса в Управляющем совете. Право голоса в ЕЦБ ротируется среди управляющих национальных ЦБ по фиксированному графику, а Исполнительный совет всегда имеет право голоса. Наше взвешивание по праву голоса отражает ротацию, действовавшую на момент выступления.

Полную методологию скоринга и библиотеку формулировок см. на странице методологии Ястребометра.