Анализ Национального банка Швейцарии

Комплексная оценка политики НБШ и анализ швейцарского франка

Анализ Национального банка Швейцарии's next policy meeting is scheduled for 10 декабря 2026. The current market-implied probability of no change is 58%.

Обзор НБШ Обзор Национального банка Швейцарии

Что такое Национальный банк Швейцарии?

Национальный банк Швейцарии (НБШ) — центральный банк Швейцарии, отвечающий за поддержание ценовой стабильности и стабильности швейцарского франка. В отличие от большинства центральных банков, НБШ активно покупает и продаёт иностранную валюту, управляя курсом швейцарского франка.

Ключевые факты:

  • Проводит 4 заседания в год (ежеквартально: март, июнь, сентябрь, декабрь)
  • Основная цель: удерживать инфляцию в диапазоне 0–2% в год
  • Уникальный инструмент: валютные интервенции для ослабления или укрепления швейцарского франка
  • Текущая базовая ставка: 0,00% (с июня 2025 года)

Национальный банк Швейцарии проводит денежно-кредитную политику как независимый центральный банк. Его мандат закреплён в статье 99 Федеральной конституции и обязывает обеспечивать ценовую стабильность с учётом конъюнктуры экономики. Стратегия денежно-кредитной политики НБШ включает три элемента: (1) определение ценовой стабильности (рост ИПЦ ниже 2% в год), (2) среднесрочный условный прогноз инфляции и (3) операционную реализацию посредством базовой ставки НБШ и валютных интервенций.

Операционная база:
• Базовая ставка: 0,00% (действует с 20 июня 2025 года)
• Реализация: многоуровневая система вознаграждения по вкладам до востребования
• Ключевой ориентир: SARON (швейцарская средняя ставка овернайт)
• Частота заседаний: ежеквартальные оценки с условными прогнозами инфляции
• Балансовый отчёт: более 703 млрд швейцарских франков (май 2025), значительная концентрация в валютных резервах
0,00%
Базовая ставка НБШ
Действует с 20 июня 2025 года
0,6%
Текущая инфляция
Май 2025 (предварительные данные)
703 млрд ШФ
Валютные резервы
Май 2025
1,0–1,5%
Прогноз роста ВВП
Прогноз на 2025–2026 годы
Анализ экономических моделей
Анализ валютных интервенций

Что сделает НБШ далее? Анализ вероятностей ставки

На основе экономических показателей и прогнозов аналитиков — вот что эксперты ожидают от НБШ на ближайших заседаниях:

  • Сентябрь 2025: Наиболее вероятный исход — сохранение ставки (ставки остаются на уровне 0%)
  • Декабрь 2025: Возможное снижение в отрицательную зону при сохранении низкой инфляции
  • Ключевые факторы: укрепление швейцарского франка, динамика инфляции, глобальная экономическая конъюнктура
Методологическое примечание: В отличие от анализа ФРС/ЕЦБ, где используются ликвидные фьючерсные рынки, вероятности ставки НБШ формируются на основе: (1) консенсус-прогнозов аналитиков из 12+ швейцарских финансовых организаций, (2) фьючерсов SARON с ограниченной ликвидностью (значительные спреды bid-ask), (3) анализа макроэкономических индикаторов и (4) анализа коммуникаций НБШ. Точность прогнозов ниже из-за ограниченных рыночных механизмов ценообразования.
Ограничения фьючерсов SARON:
• Ограниченное количество открытых позиций за пределами горизонта 6 месяцев
• Широкие спреды bid-ask (как правило, 5–15 б.п.)
• Низкий объём торгов в сравнении с рынками ставок EUR/USD
• Ключевые дилеры: UBS, Credit Suisse, Zürcher Kantonalbank

Альтернативные источники данных:
• Барометр KOF и опережающие индикаторы
• Опрос участников рынка НБШ
• Динамика кривой доходности швейцарских облигаций
• Анализ реального эффективного обменного курса (РЭОК) ШФ
Рынок закладывает в общей сложности 83 б.п. ужесточения — около 3,3 повышений — на ближайших 5 заседаниях.
Это единственная цифра, которую можно приводить отдельно. Проценты по каждому заседанию ниже описывают одну и ту же ожидаемую траекторию ставки, увиденную с разных дат, — это не независимые ставки, и их сложение по заседаниям дважды учитывает одно и то же движение.
Заседание
Шаг на этом заседанииНовое движение, заложенное только в эту дату
Уровень ставки к этой датеНакопленный итог — уже включает все движения, заложенные в более ранние заседания
декабря 10, 2026
42,0%+10,5 bp
0,11%выше 42,0%без изменений 58,0%ниже 0,0%
марта 18, 2027
83,1%+20,8 bp
0,31%выше 90,2%без изменений 9,8%ниже 0,0%
июня 24, 2027
99,0%+24,7 bp
0,56%выше 99,9%без изменений 0,1%ниже 0,0%
сентября 23, 2027
69,3%+17,3 bp
0,73%выше 100,0%без изменений 0,0%ниже 0,0%
декабря 16, 2027
38,3%+9,6 bp
0,83%выше 100,0%без изменений 0,0%ниже 0,0%

Где рынок видит ключевую ставку

Каждый столбец — одно заседание, каждая строка — уровень ключевой ставки. Чем темнее, тем больший вес рынок придаёт этому уровню после данного заседания. Обведённая строка — текущая ставка. Чтение столбца сверху вниз даёт полное распределение по одному заседанию — сумма каждого столбца равна 100%.

Ставка
дек. 26
мар. 27
июн. 27
сент. 27
дек. 27
1,25%
9
1,00%
24
33
0,75%
35
49
39
0,50%
35
55
24
16
0,25%
42
55
10
3
2

Заливка: доля вероятности на этом уровне ставки. Пустые ячейки содержат менее 0,5%.

сентября 28, 2026

Подразумеваемая рынком траектория ставки

На основе трёхмесячных фьючерсов на SARON. Показывает, каким рынки ожидают среднее значение ключевой ставки SNB на каждую будущую дату, сравнивая сегодняшние ожидания с ожиданиями 1 и 4 недели назад.

Данные по состоянию на сентября 28, 2026

Последние новости НБШ Новости НБШ и рыночная аналитика

Swiss Franc remains under pressure as Fed-SNB interest rate gap widens
FXStreetсент. 25, 2026Monetary Policy

Swiss Franc remains under pressure as Fed-SNB interest rate gap widens FXStreet

Swiss National Bank leaves interest rates on hold
Sharecast.comсент. 24, 2026Monetary Policy

Swiss National Bank leaves interest rates on hold Sharecast.com

Swiss National Bank leaves interest rates unchanged at 0%
FXStreetсент. 24, 2026Monetary Policy

Swiss National Bank leaves interest rates unchanged at 0% FXStreet

Swiss National Bank holds interest rate at 0%
Breakingthenews.netсент. 24, 2026Monetary Policy

Swiss National Bank holds interest rate at 0% Breakingthenews.net

Pound Dips as Central Bank Interest Rate Outlook Weighs on Sterling
Global Banking & Finance Reviewсент. 21, 2026Monetary Policy

Pound Dips as Central Bank Interest Rate Outlook Weighs on Sterling Global Banking & Finance Review

ING sees Swiss National Bank holding rates at zero as low inflation keeps franc policy loose
VT Marketsсент. 18, 2026Economic Data

ING sees Swiss National Bank holding rates at zero as low inflation keeps franc policy loose VT Markets

Monthly central bank policy rate in Sweden 1950-2026
Statistaсент. 18, 2026Monetary Policy

Monthly central bank policy rate in Sweden 1950-2026 Statista

Japan's central bank raises benchmark interest rate to 1.25%
euronews.comсент. 18, 2026Monetary Policy

Japan's central bank raises benchmark interest rate to 1.25% euronews.com

Swiss National Bank: Inflation pressures build – Nomura
FXStreetсент. 17, 2026Economic Data

Swiss National Bank: Inflation pressures build – Nomura FXStreet

Bank of England sounds inflation alarm as it holds interest rates
WTAQсент. 17, 2026Monetary Policy

Bank of England sounds inflation alarm as it holds interest rates WTAQ

Bank of England sounds inflation alarm as it holds interest rates
Hilton Head Island Packetсент. 17, 2026Monetary Policy

Bank of England sounds inflation alarm as it holds interest rates Hilton Head Island Packet

Monetary policy and financial stability at the SNB - the role of macroprudential tools
Swiss National Bankсент. 15, 2026Speeches

Speech by Mr Antoine Martin, Vice Chairman of the Governing Board of the Swiss National Bank, at the University of Basel, Basel, 16 August 2026.

Когда проходят заседания НБШ? Календарь заседаний НБШ

НБШ заседает четыре раза в год — раз в квартал. В отличие от Федеральной резервной системы, проводящей 8 заседаний в год, НБШ придерживается более размеренного квартального графика:

  • Март: Оценка I квартала с обновлением прогноза инфляции
  • Июнь: Оценка II квартала с обновлением прогноза инфляции
  • Сентябрь: Оценка III квартала с обновлением прогноза инфляции
  • Декабрь: Оценка IV квартала с обновлением прогноза инфляции
Дата заседанияКварталСтатусОсновной фокус
20.03.2025I кв. 2025ЗавершеноБазовая ставка сохранена на уровне 0,25%
19.06.2025II кв. 2025ЗавершеноСнижение до 0,00%; прогноз инфляции пересмотрен вниз
26.09.2025III кв. 2025СледующееОценка укрепления ШФ, позиция по валютным интервенциям
12.12.2025IV кв. 2025ЗапланированоИтоговая оценка года, перспективы на 2026 год
19.03.2026I кв. 2026ЗапланированоЕжеквартальное обновление прогноза инфляции

Рыночная конъюнктура Рыночный анализ и валютная динамика

Текущая ситуация

Швейцарский франк существенно укрепился, что делает швейцарский экспорт дорогим для других стран. НБШ рассматривает возможность дальнейшего снижения процентных ставок или проведения валютных интервенций для ослабления франка и поддержки швейцарских компаний.

Ключевые факторы для мониторинга
  • Инфляция в Швейцарии (целевой показатель: ниже 2%)
  • Курс швейцарского франка к евро и доллару
  • Динамика швейцарского экспорта
  • Неопределённость в мировой экономике
Текущие настроения рынка

Рынки всё пристальнее следят за толерантностью НБШ к укреплению ШФ: пара EUR/CHF торгуется вблизи исторических минимумов в диапазоне 0,93–0,95. Сочетание глобальной конвергенции ставок к швейцарским уровням и спроса на защитные активы продолжает оказывать повышательное давление на франк, ставя под угрозу мандат НБШ по ценовой стабильности через дезинфляционное воздействие на импорт.

Ключевые драйверы рынка
  • РЭОК ШФ на многолетних максимумах
  • Сжатие спреда SARON–EUR OIS снижает привлекательность carry
  • Спред доходности швейцарских 10-летних облигаций к немецкому Bund на исторических минимумах
  • Структура баланса НБШ (более 85% в иностранных активах)
  • Расхождение динамики барометра KOF и PMI
Что это означает

Сильный швейцарский франк — как высокие цены в магазине: покупать швейцарские товары становится невыгодно. У НБШ есть инструменты для ослабления франка, что помогло бы швейцарским компаниям продавать больше за рубежом.

Основные инструменты НБШ
  • Процентные ставки: снижение ставок = ослабление франка
  • Валютные интервенции: покупка иностранной валюты, продажа швейцарских франков
  • Коммуникация: заявления НБШ влияют на рынки
Анализ валютного рынка

Ограниченная ликвидность фьючерсов SARON сдерживает рыночные ожидания по политике: основное позиционирование отражается в форвардных валютных контрактах и кросс-валютных базисных свопах. Текущие оценки переоценённости ШФ составляют 10–15% в терминах РЭОК, указывая на потенциальный порог интервенции в районе EUR/CHF 0,90–0,92.

Каналы трансмиссии денежно-кредитной политики
  • Процентный канал: трансмиссия SARON в ипотечные ставки (более 80% — плавающая ставка)
  • Валютный канал: влияние торгово-взвешенного ШФ на ИПЦ (оценка: −0,3 п.п. на каждые 5% укрепления)
  • Балансовый канал: стандарты банковского кредитования и рост кредита
  • Эффект богатства: влияние на цены активов через аллокации пенсионных фондов

Как мы анализируем НБШ Методология и источники данных

Почему анализ НБШ отличается от других?

В отличие от ФРС США, где для прогнозирования изменений ставки можно использовать финансовые рынки, швейцарские рынки значительно меньше. Поэтому мы опираемся на:

  • Мнения экспертов: прогнозы экономистов швейцарских банков
  • Экономические данные: показатели инфляции, роста и занятости
  • Коммуникации НБШ: заявления руководства в речах и отчётах
  • Валютные рынки: движение швейцарского франка относительно других валют

Расчёт вероятностей ставки НБШ использует многофакторный подход, объединяющий: (1) консенсус-прогнозы от 15+ швейцарских финансовых организаций, взвешенные по историческим показателям точности, (2) ограниченный анализ фьючерсов SARON с поправкой на спреды bid-ask, (3) эконометрические модели, включающие опережающие индикаторы KOF, инфляционные ожидания и динамику РЭОК ШФ, и (4) текстовый анализ коммуникаций НБШ с оценкой тональности методами НЛП.

Источники данных и ограничения:
• Фьючерсы SARON: Швейцарская биржа SIX, ограниченная ликвидность за пределами горизонта 6 месяцев
• Консенсус-прогнозы: UBS, Credit Suisse, ZKB, Pictet, Vontobel, J. Safra Sarasin и другие
• Экономические индикаторы: SECO, НБШ, KOF ETH Zürich, BIS (Базель)
• Валютные данные: ежедневные оценки интервенций НБШ, трёхлетнее обследование BIS
• Частота обновления: ежедневные рыночные данные, еженедельные обновления аналитиков, ежеквартальные оценки НБШ
Оговорка о точности: Вероятности ставки НБШ характеризуются большей неопределённостью, чем анализ ФРС/ЕЦБ, по следующим причинам: (1) ограниченная ликвидность рынка деривативов, (2) нерегулярные паттерны интервенций, искажающие рыночные сигналы, (3) чувствительность малой открытой экономики к внешним шокам, (4) уникальный двойной мандат, включающий вопросы курсовой стабильности. Историческая точность прогнозов: 65–70% для следующего заседания, 45–55% на горизонте 6+ месяцев.

Основы швейцарской экономики Экономический контекст и структурные факторы

Что делает Швейцарию особенной?

  • Защитный актив («тихая гавань»): инвесторы покупают швейцарский франк в периоды глобальной нестабильности
  • Экспортно-ориентированная экономика: швейцарские компании продают предметы роскоши, машины и химикаты по всему миру
  • Традиция сильной валюты: швейцарский франк остаётся сильным уже несколько десятилетий
  • История низкой инфляции: Швейцария редко сталкивается с высокой инфляцией

Эти факторы означают, что НБШ чаще борется с чрезмерным укреплением валюты, а не пытается её усилить, как другие центральные банки.

Структурные характеристики экономики
  • Открытость торговли: экспорт товаров ~65% ВВП; услуги ~25%
  • Отраслевая структура: фармацевтика (35%), машиностроение (20%), химическая промышленность (15%)
  • Рынок труда: безработица обычно 2–3%; высокая премия за квалификацию
  • Денежная трансмиссия: ипотека с плавающей ставкой преобладает (более 80%)
  • Финансовая интеграция: трансграничные банковские услуги; центр управления капиталом
Проблемы денежно-кредитной политики
  • Спрос на защитные активы: давление на укрепление ШФ в периоды кризисов
  • Риск дефляции: влияние сильного ШФ на цены импорта
  • Пузыри на рынке активов: низкие ставки питают опасения на рынке недвижимости
  • Бюджетная координация: долговой тормоз ограничивает антициклическую политику
  • Глобальные перетоки: трансмиссия политики ЕЦБ/ФРС через финансовые рынки
Ключевые экономические зависимости:
• Перенос обменного курса: ~15–20% в ИПЦ за 12 месяцев
• Эластичность экспорта: укрепление ШФ на 10% → падение объёма экспорта ~на 8%
• Кривая Филлипса: более пологая, чем в еврозоне; меньшая инфляционная инерция
• Финансовый акселератор: ограничен благодаря устойчивому банковскому сектору и высоким коэффициентам достаточности капитала
• Фискальный мультипликатор: оценивается в 0,6–0,8 из-за высокой импортоёмкости и компенсирующего эффекта укрепления ШФ

Compare Central Banks

Explore market-implied rate expectations for other major central banks:

Federal Reserve European Central Bank Bank of England Reserve Bank of Australia Bank of Canada Bank of Japan Reserve Bank of India People's Bank of China Reserve Bank of New Zealand